美国6月CPI同比增速高达9.1%，再创近40年新高，美联储货币政策声明重申将坚定致力于快速压制通胀，美联储主席鲍威尔表示必须将通胀降至2%的目标，由于美联储接二连三的激进加息路径，导致美国GDP数据连续两个季度陷入负增长，美国经济是否已经陷入“衰退”，成为了市场关注的焦点。在美联储激进货币政策影响下，前期黄金从2070跌至1680一线，投资者对经济衰退的担忧引发了黄金的避险情绪，目前金价处于超跌反弹当中，现维持在1780附近作多空争夺。本周五将迎来美国7月非农数据，市场期待从本次就业数据中找到关于经济衰退与否的答案，同时或将给黄金后期走势指引方向。
一、美联储否认“经济衰退论”，暗示增长放缓是必要的。
美国二季度实际GDP同比为1.6%，低于预期值2.1%和前值3.5%，是2021一季度后的最低水平，也已低于2000年至今的均值2.0%。二季度实际GDP环比折年率为-0.9%，低于预期值0.5%，前值为-1.6%，实际GDP已连续两个季度环比为负，这通常被市场认为是“技术性衰退”的标准。
（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）
市场普遍关心美联储如何看待美国经济衰退风险，但鲍威尔在会议上称，美联储认为有必要让增长放缓。由此可见，经济增长放缓正是美联储希望看到的，当前放缓的幅度还不足以让美联储停止货币紧缩。鲍威尔表示，美国经济增长需要在一段时间内持续低于潜在水平，才能创造一些负向产出缺口来压制通胀。换句话说，美国的失业率或需要上升且高于自然失业率，才能起到抑制通胀的作用。考虑到公共卫生事件后美国劳动力市场摩擦加剧，我们认为自然失业率可能上升至5%甚至更高，这意味着当前的失业率或存在较大上行空间。此外，在被问及何时是转向降息的拐点时，鲍威尔并未给出正面回应，而是再次重申需要看到通胀持续回落的确凿信号。对于连续两个季度出现萎缩的美国GDP数据，鲍威尔也有意淡化，他认为美国经济只是有所放缓，还远未到达衰退的状态。
二、通胀不降，加息不止，衰退难以避免
从下图可看出，去年三季度美国CPI环比基数明显较低，对通胀回落形成阻碍。6月美国CPI环比上涨1.4%，创下公共卫生事件后新高，核心CPI环比上涨0.7%，追平公共卫生事件后次高水平。去年三季度美国CPI、核心CPI环比中枢分别只有0.33%、0.17%，低基数下，三季度CPI同比读数甚至有进一步上行的风险。
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鲍威尔在会议上坚定承诺将通胀降至2%的目标，美联储货币政策声明重申将坚定致力于快速压制通胀，鲍威尔也反复强调，价格稳定是经济发展的基石，没有价格稳定，经济不可能持续增长，他暗示美联储“宁可矫枉过正”也不愿因犹豫而长期付出更高代价。鲍威尔还表示会综合考虑整体CPI与核心CPI走势，即使未来几个月整体CPI增速因能源价格回落而显著下降，但如果核心CPI依旧坚挺，美联储也不会因此停止紧缩。
往前看，今年剩下的时间内还有3次议息会议（分别在9月、11月和12月），如果到年底联邦基金利率上限需要从当前的2.5%提高至3.5%，那么剩余的每次会议的加息幅度只需要50或25bp即可。也就是说，加息周期没有结束，但不排除加息的步长可能放缓。当然，最终加息幅度还取决于数据，从现在到9月议息会议之间还有7、8月的数据可以观察。我们认为，如果通胀持续超预期，美联储还是会果断选择加息75bp。正如鲍威尔所说，9月再次采取超常规的加息也可能是合适的。我们认为美联储年内停止加息的概率不大，9月会议有可能再加50bp，全年目标利率区间为3.25-3.50%。
（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）
本轮美联储大概率只能通过需求的“超杀”来实现通胀的回落；因此在通胀未见降温的背景下，美联储仍有继续鹰派的风险，而经济最终陷入实质性衰退或是此轮紧缩周期不可避免的结果。
三、经济衰退与否，且看就业数据
1、非农数据前期回顾
美国劳动力市场延续强劲表现，6月新增非农就业人数37.2万人，失业率连续第四个月录得3.6%，接近50年以来的最低水平。劳动力市场仍然呈现需求旺盛、供给短缺的局面，过去3个月美国平均每月增加37.5万个就业岗位，但5月职位空缺率6.9%仍位于历史高位。供需错配推动下工资加快上涨，6月美国非农时薪同比增长5.11%，较5月小幅下滑0.13个百分点，显著高于公共卫生事件前不足3%的增速水平。
（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）
截止2022年6月份，美国非农就业总人数已经连续19个月上升，并且目前并没有显示出减少迹象。美国劳动力参与率虽然个别月有所波动，但公共卫生事件之后的上升趋势明显。美国失业率已经连续4个月维持在3.6%的历史低位，且公共卫生事件之后有明显下降趋势，同时职位空缺率仍维持在6.9%的历史高位，劳动力市场缺口约为530万人。即便劳动参与率恢复到公共卫生事件前（贡献约260万劳动力），也仍然存在较大缺口，工资上涨压力仍然较大。
（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）
2、就业数据与经济周期的关联
就业数据作为经济的滞后指标，只有当企业明确下游需求回暖时才会选择增加就业人数，但此时经济往往已经达到周期顶部，因此就业数据也可以被看作是一轮经济下行的先行指标。从历史走势来看，当失业率触底、时薪见顶时，通常是一轮经济周期达到顶点的信号，此后的1-2年会跟随着就业人数的大幅下滑以及经济下行周期的到来。
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从1970年以来的经验可以看到，失业率通常在经济进入衰退周期后开始快速走高，而在经济下行的早期，失业率仍可维持在偏低水平。因此，我们并不能从近期就业数据尚坚挺，推断出美国经济前景乐观的结论；反而更需要警惕诸如零售业等部分就业高需求行业的新增就业人口已有走弱迹象、以及当前过热的就业市场对经济周期顶点的领先意义。
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四、总结及预判
综上所述，面对日益高企的通胀数据，鲍威尔坚定承诺将通胀降至2%的目标，美联储致力于采取激进的货币政策手段来压制通胀。市场担忧美国陷入经济衰退的风险，但美联储否认“经济衰退论”，暗示经济增长放缓是必要的，鲍威尔表示需要看到通胀有持续回落的确凿信号，才有可能改变货币政策路径。目前美国失业率处于历史低位，而时薪处于历史高位，这或将预兆着美国经济到达周期顶点，后期1-2年会伴随着就业人数的大幅下滑以及经济下行周期的到来。因此，我们预判本次非农就业数据出现下滑的可能性较高。
若如我们预期的一样，非农数据表现疲软，会增加市场对经济衰退的担忧，避险需求升温提振金价进一步走高。若本次非农数据表现强劲，一定程度上会淡化市场对于美国经济衰退的担忧，从而强化美联储持续加息压制通胀的决心，这将限制黄金上行空间，金价有望持续走低。
五、本次非农数据应对策略及思路
（一）非农数据低于前值
本次非农就业人数预期值为25.5万，前期为37.2万。7月份美国非农数据若出现大幅下滑，公布值低于预期值25.5万人，那就表明就业市场疲软，美国经济有陷入衰退的风险，不利于美联储货币政策收紧，利多黄金。考虑到近期黄金价格处于震荡上行的走势，若金价回落至1774附近，可布局波段多单。
多单：1774.0附近轻仓尝试多单，止损1769.0，目标1794.0、1804.0附近。
（二）非农数据高于预期值但低于前值
若7月份美国非农就业人口数据高于预期值25.5万人，但低于前值37.2万人，与市场情绪大致相符，预计行情可能陷入震荡，重点关注压力位1794，支撑位1774，围绕着支撑压力区间做高抛低吸为主。
空单：1794.0附近轻仓尝试空单，止损1800.0，目标1786.0、1774.0附近。
（三）非农数据高于前值及预期
若7月非农数据高于预期且高于前期的37.2万人，暗示就业市场强劲，淡化市场对于美国经济衰退的担忧，不改美联储收紧货币政策的决心，从而利空黄金。近期黄金整体呈现高位震荡走势，若金价冲高至1804.0附近，可布局波段空单。
空单：1804.0附近轻仓尝试空单，止损1812.0，目标1794.0、1774.0附近。
【以上观点属个人建议，仅供参考，据此交易风险自担。建议投资者以实际盘面走势具体分析应对。】
